奥佳华(002614):按摩椅需求放缓了快乐赛车手

 快乐赛车     |      2019-02-26 16:05

  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:张欣 日期:2019-01-21

  按摩椅快速爆发的背后是渗透率在中国巨大的提升潜力。究竟什么因素促进了按摩椅品牌的崛起?而消费疲软之势下,市场质疑需求又是否会放缓?本文从大量全球类比出发,探讨当前时点按摩椅龙头奥佳华的投资价值,评估思路: 定位:布局全球的高端龙头 行业:如何界定按摩椅行业的成长与波动?

  趋势:何种成长路径更为符合中国消费趋势的变迁? 风险:当前投资的风险机遇

  探讨一、定位全球:品牌与ODM并行 奥佳华定位高端,布局全球,品牌与ODM并行。自主转型6年,收入CARG达20%、利润CARG达66%,三重角度看业绩归因:1.按摩椅品类连续7个季度开启高速增长;2.自主品牌带动整体利润率上行;3.内销强劲提供业绩弹性、外销保障业绩稳定性。

  探讨二、行业界定:成长性vs波动性 市场聚焦于按摩椅渗透率&集中度的提升空间?国内按摩椅渗透率仅1%,自主品牌集中度不足20%,行业趋势重心内移,未来中国有望成全球最大增量市场。针对长期空间,本文从两维度切入:相关市场、相关品类。1.类比典型市场,日本(成熟)、韩国(成长)、美国(新兴),得出成长性关键,中国更有望复制日韩市场历程。2.类比近似可选消费:保健品、豪华车,结合周期与定义,推导品牌企业有望复制汤臣倍健走势。国内不论渗透率、集中度或市场规模都与近似市场存量级差距,不论终极天花板如何,三五年内成长可期。 按摩椅作为典型的可选+高端会否出现周期波动?本文重点观测:地产因素、经济因素。1.透过跨市场、跨时期、“人均居住面积”“房价收入比”“地产销售景气度”验证,推断地产不是决定市场景气的核心变量,而在影响产品形态。快乐赛车2.通过回顾海外与中国历史表现,发现按摩椅需求与同期财富水平相关,但消费分层可能平衡其波动。针对波动性,我们对可能的因素做了反复推敲,基于消费分层,认为品牌高端消费影响度略低,按摩椅成长性胜于波动性。

  探讨三、趋势思考:从海外看奥佳华的成长密码 三个角度解读奥佳华的成长密码:品牌是关键、产品是趋势、兼顾消费分级的多元化呈现。比较海外不同市场龙头几大典型的成长路径,我们认为差异在于:产品研发、品牌营销、模式创新。反思国内消费趋势的变迁,本文认为:中国消费者正遵循从价格导向、到品牌导向、再到产品导向的迁移。

  探讨四、风险评估:当前投资的风险机遇 评估风险因素与增长中枢:风险1共享模式、2.外销ODM、3.自主品牌波动,参考核心竞争力比对,本文认为奥佳华机遇已大于风险。

  盈利预测 预计公司18-20年实现净利润4.8、6.6、8.8亿元,EPS0.86、1.17、1.56元,当前股价对应PE19、14、10X,PEG0.4,首次覆盖,给予“买入”评级。

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